2024年，數(shù)字加密市場(chǎng)進(jìn)入了瘋狂的一年。在眾多資產(chǎn)類(lèi)別中，比特幣（BTC）表現(xiàn)異常搶眼，成為其中最為瘋狂的一個(gè)。僅過(guò)去一個(gè)月，BTC的漲幅就超過(guò)了50%。這樣的市場(chǎng)表現(xiàn)背后究竟隱藏著怎樣的機(jī)制？這種瘋狂是否還會(huì)持續(xù)下去？讓我們深入探討一下。
任何資產(chǎn)的價(jià)格上漲都離不開(kāi)供給的縮減和需求的增加。我們可以將其分解為供給側(cè)和需求側(cè)，分別進(jìn)行分析。
供給側(cè)
隨著B(niǎo)TC的持續(xù)減半，供給側(cè)對(duì)BTC價(jià)格的影響正在逐漸減弱。盡管如此，我們?nèi)匀恍枰P(guān)注潛在的拋壓。根據(jù)共識(shí)算法，新產(chǎn)生的BTC數(shù)量不到200萬(wàn)枚，而且增發(fā)速度即將再次減半。減半后，新增的拋壓將進(jìn)一步降低。觀察礦工的賬戶(hù)，可以發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期保持在180萬(wàn)枚以上。按照這樣的趨勢(shì)，礦工沒(méi)有拋售的傾向。與此同時(shí)，長(zhǎng)期持有賬戶(hù)持有的BTC數(shù)量不斷增加，目前約為1490萬(wàn)枚左右。實(shí)際流通的BTC數(shù)量相對(duì)有限，市值不到3500億美元。這也解釋了為什么每日約50億美元的持續(xù)買(mǎi)入會(huì)導(dǎo)致BTC價(jià)格的瘋狂增長(zhǎng)。
需求側(cè)
需求的增加源于多個(gè)方面：
- ETF帶來(lái)的流動(dòng)性增加；
- 富人資產(chǎn)價(jià)值的增長(zhǎng)；
- 金融業(yè)務(wù)比短期投資更具吸引力；
- 對(duì)于基金來(lái)說(shuō)，BTC可以買(mǎi)錯(cuò)但不能錯(cuò)過(guò)；
- BTC是流量的核心。
ETF為BTC帶來(lái)了無(wú)法復(fù)制的稀缺性。通過(guò)SEC的ETF批準(zhǔn)，BTC獲得了進(jìn)入傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的資格。合規(guī)的資金可以流入BTC，而且傳統(tǒng)金融資金在加密世界中只能流向BTC。BTC的通縮特性使其易于形成旁氏效應(yīng)，易于觸發(fā)FOMO。只要基金不斷買(mǎi)入BTC，BTC價(jià)格就會(huì)持續(xù)上漲，持有BTC的基金回報(bào)率居前，可以擴(kuò)大基金進(jìn)一步買(mǎi)入BTC的規(guī)模。而沒(méi)有買(mǎi)入BTC的基金則面臨業(yè)績(jī)壓力，甚至可能面臨資金撤回。這種玩法，華爾街在房地產(chǎn)市場(chǎng)上玩了數(shù)十年。BTC的屬性更適合玩這種旁氏游戲。在過(guò)去的一個(gè)月里，每個(gè)交易日的平均凈買(mǎi)入量不到50億美元，但這已經(jīng)導(dǎo)致市場(chǎng)漲幅超過(guò)50%。這樣的買(mǎi)入量在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中幾乎可以忽略不計(jì)。
ETF還提高了BTC的流動(dòng)性。全球傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的規(guī)模，如果加上不動(dòng)產(chǎn)，到2023年可達(dá)到560萬(wàn)億美元。這表明，目前的傳統(tǒng)金融流動(dòng)性足以支撐如此規(guī)模的金融資產(chǎn)。我們知道，BTC的流動(dòng)性遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。傳統(tǒng)金融進(jìn)入BTC，當(dāng)然可以創(chuàng)造出更高估值的流動(dòng)性。請(qǐng)注意，這里的合規(guī)流動(dòng)性只能流向BTC，不能流向其他加密數(shù)字資產(chǎn)。BTC已經(jīng)不與其他加密數(shù)字資產(chǎn)共享流動(dòng)性池了。更高的流動(dòng)性意味著資產(chǎn)有更高的投資價(jià)值。只有能夠即時(shí)變現(xiàn)的資產(chǎn)才能承載更大的財(cái)富。
富人偏好的BTC，必然越來(lái)越貴
根據(jù)我的小規(guī)模市場(chǎng)調(diào)查，幣圈的億萬(wàn)富翁往往在牛市中持有大量BTC，而和我同等財(cái)富、中產(chǎn)或以下的幣圈人持有BTC的比例絕大多數(shù)不超過(guò)倉(cāng)位的1/4。目前，BTC的市場(chǎng)占比為54.8%?？梢钥闯?，如果你和同圈層的人持有BTC的比例遠(yuǎn)低于這個(gè)比例，那么BTC將會(huì)落入誰(shuí)的手中？BTC將會(huì)落入富人和機(jī)構(gòu)的手中。馬太效應(yīng)——富人持有的資產(chǎn)會(huì)不斷上漲，普通人持有的資產(chǎn)會(huì)不斷下跌。如果沒(méi)有政府干預(yù)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一定會(huì)出現(xiàn)馬太效應(yīng)。富人越富，窮人越窮。這是有理論依據(jù)的。不僅因?yàn)楦蝗颂焐赡芨斆?、更有能力，而且他們天然擁有更多資源。聰明的人、有用的資源和信息自然會(huì)圍繞這些富人尋求合作。只要人們的財(cái)富不是憑運(yùn)氣獲得的，就會(huì)形成乘數(shù)效應(yīng)越來(lái)越富。因此，符合富人審美和偏好的東西一定會(huì)更貴，而符合窮人審美和偏好的東西就會(huì)越來(lái)越便宜。幣圈的情況是，富人和機(jī)構(gòu)會(huì)將非主流幣作為掏空普通人腰包的手段，而將具有流動(dòng)性的主流代幣作為儲(chǔ)值工具。財(cái)富將從普通人身上流入山寨幣，被富人或機(jī)構(gòu)收割，然后再流入BTC等主流幣。當(dāng)BTC的流動(dòng)性越來(lái)越好時(shí)，對(duì)富人和機(jī)構(gòu)的吸引力就會(huì)更大。
BTC價(jià)格無(wú)足輕重，關(guān)鍵是能否奪取BTC金融市場(chǎng)份額
SEC批準(zhǔn)BTC的現(xiàn)貨ETF后，引發(fā)了多個(gè)層面的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。包括貝萊德、高盛、黑石等機(jī)構(gòu)在美國(guó)角逐ETF領(lǐng)導(dǎo)地位。在全球市場(chǎng)上，新加坡、瑞士、香港等多個(gè)金融中心也在跟進(jìn)。機(jī)構(gòu)砸盤(pán)不是不可能發(fā)生。對(duì)于短期內(nèi)積累的少量BTC，如果拋向市場(chǎng)，在不形成流動(dòng)性緊缺的國(guó)際環(huán)境下，能否接回來(lái)是一個(gè)未知數(shù)。而且，沒(méi)有了給ETF背書(shū)的BTC現(xiàn)貨，發(fā)行機(jī)構(gòu)不僅喪失了手續(xù)費(fèi)，還喪失了對(duì)BTC定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。對(duì)應(yīng)的金融市場(chǎng)也將失去BTC這種數(shù)字黃金——未來(lái)金融的壓艙石的定價(jià)權(quán)，進(jìn)而也會(huì)喪失BTC現(xiàn)貨衍生品的市場(chǎng)。這對(duì)任何一個(gè)國(guó)家和金融市場(chǎng)都屬于戰(zhàn)略性的失敗。因此，我認(rèn)為，全球的傳統(tǒng)金融資本很難形成砸盤(pán)的合謀，反而會(huì)在不斷搶籌的過(guò)程中形成FOMO。
BTC是華爾街的“銘文”
BTC的流量自提是指其他項(xiàng)目為了蹭BTC的流量，不得不高樹(shù)BTC的形象，最終將自己運(yùn)營(yíng)出的流量反向注入給BTC。目前項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，BTC上數(shù)十個(gè)Layer2、數(shù)千萬(wàn)銘文項(xiàng)目都在嘗試從BTC借流量，合力推動(dòng)BTC形成massive adoption。BTC生態(tài)第一次有這么多項(xiàng)目提到BTC，因此今年的BTC流量自提會(huì)比以往更強(qiáng)。
總結(jié)
2024年，市場(chǎng)最大的變量之一是BTC的ETF通過(guò)。通過(guò)分析，我們發(fā)現(xiàn)，所有因素都在推動(dòng)BTC的價(jià)格上漲。供給縮減，需求激增。因此，我認(rèn)為：BTC是2024年最大的Alpha。
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