寧德時(shí)代發(fā)布2019年業(yè)績(jī)快報(bào)：第四季度凈利潤(rùn)同比下滑33.9％

近日，寧德時(shí)代發(fā)布了2019年業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告顯示，寧德時(shí)代第四季度凈利潤(rùn)同比下滑33.9％。

自2018年上市以來(lái)，寧德時(shí)代連續(xù)兩個(gè)季度利潤(rùn)同比下滑還尚屬首次。但僅僅因?yàn)榕c特斯拉的一紙合作意向，寧德時(shí)代股價(jià)就在63個(gè)交易日內(nèi)漲幅達(dá)到147.3%。按照其最新3103億元市值計(jì)算，公司市盈率仍然超過(guò)80倍。

在電池白名單保護(hù)政策取消、動(dòng)力電池技術(shù)發(fā)展路線又面臨爭(zhēng)議的背景下，寧德時(shí)代未來(lái)發(fā)展未必能一帆風(fēng)順。對(duì)此，投資者有必要要保持一份必要的清醒。

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補(bǔ)貼退坡毛利下行

單季利潤(rùn)下降三成

2月27日，寧德時(shí)代發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。數(shù)據(jù)顯示，2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入455.46億元，同比增長(zhǎng)53.8%，歸母凈利潤(rùn)43.56億元，同比增長(zhǎng)28.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)37.20億元，同比增長(zhǎng)18.9%。

根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)測(cè)算，2019第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.90億元，同比增長(zhǎng)21.1%，歸母凈利潤(rùn)8.92億元，同比下滑11.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.55億元，同比下滑33.9%。繼去年第三季度以來(lái)，公司單季度利潤(rùn)再次下滑。

2019年6月，新能源汽車(chē)銷(xiāo)售補(bǔ)貼新政正式實(shí)施，其中，國(guó)家補(bǔ)貼較 2018 年平均下滑幅度超過(guò) 50%、地方補(bǔ)貼除公交車(chē)外其他車(chē)型則全部取消。在補(bǔ)貼大幅退坡的沖擊下，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售持續(xù)下滑明顯。

受此影響，寧德時(shí)代毛利率持續(xù)下滑。2019年三季報(bào)顯示，公司第三季度毛利率為27.93%，創(chuàng)下公司近五年以來(lái)毛利率新低，也成為公司2019年下半年盈利水平下降的主要原因。

目前看，公司以?xún)r(jià)換量的策略基本保持了營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，有效化解了公司近幾年新增產(chǎn)能的釋放壓力，但從公司存貨數(shù)據(jù)上看，銷(xiāo)售壓力依然存在。2019年三季報(bào)顯示，公司存貨由2018年同期的52.86億元攀升至100.05億元，增長(zhǎng)幅度接近一倍。

在公司毛利率持續(xù)承壓的情況下，寧德時(shí)代未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)只能依賴(lài)新市場(chǎng)的開(kāi)拓。但從公司目前接近52%的市場(chǎng)份額來(lái)看，未來(lái)的提升空間似乎不大。

據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量62.4GWh，同比增長(zhǎng)9.5%。其中，寧德時(shí)代裝機(jī)量達(dá)到32.3GWh，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)市占率為51.79%，再創(chuàng)歷史新高。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，2019年新能源汽車(chē)銷(xiāo)售的補(bǔ)貼退坡，續(xù)航里程200公里以下車(chē)型直接取消補(bǔ)貼，對(duì)行業(yè)低端產(chǎn)能去化最大。相反，以寧德時(shí)代為代表的高端產(chǎn)能仍舊稀缺，公司市占率才得以快速提升。但是，隨著行業(yè)白名單制度的取消，日韓動(dòng)力巨頭正在加緊重返中國(guó)市場(chǎng)，寧德時(shí)代獨(dú)霸高端市場(chǎng)的局面將被打破，公司這一超高的市占率恐怕也難以持續(xù)。

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日韓巨頭重返中國(guó)

高端電池競(jìng)爭(zhēng)加劇

據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2018年寧德時(shí)代以21.18GWh裝機(jī)量再次奪得全球動(dòng)力電池裝機(jī)量第一名，市場(chǎng)占有率達(dá)到21.9%。自公司創(chuàng)立到市場(chǎng)份額全球第一，寧德時(shí)代僅用了七年時(shí)間。這其中，除了公司技術(shù)實(shí)力與研發(fā)投入外，國(guó)家動(dòng)力電池白名單制度的實(shí)施，成為公司發(fā)展的一大重要助力。

公開(kāi)資料顯示，寧德時(shí)代成立于2011年，其前身為ATL（新能源科技有限公司）的動(dòng)力電池事業(yè)部。憑借著ATL在手機(jī)鋰電池領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，寧德時(shí)代在2012年獲得了寶馬公司第一款純電動(dòng)車(chē)之諾1E的動(dòng)力電池訂單。此后，在寶馬品牌的背書(shū)下，寧德時(shí)代在動(dòng)力電池領(lǐng)域名聲大噪，逐漸打開(kāi)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

2013年9月，國(guó)家開(kāi)始對(duì)新能源客車(chē)行業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售開(kāi)始爆發(fā)。到2015年，我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量已經(jīng)躍居世界第一。同年，國(guó)家開(kāi)始實(shí)行動(dòng)力電池“白名單”準(zhǔn)入制度。

2015年10月，工信部公布《汽車(chē)動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》目錄（第一批），按照當(dāng)時(shí)相關(guān)規(guī)定，如果配套的電池不在白名單之列，整車(chē)就拿不到補(bǔ)貼。這一政策的實(shí)施，相當(dāng)于將當(dāng)時(shí)的松下、三星SCI及LG化學(xué)排除在補(bǔ)貼之外，有效地保護(hù)了規(guī)模和技術(shù)實(shí)力較弱的國(guó)內(nèi)電池企業(yè)。寧德時(shí)代充分了政策利好，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的快速提高與自身業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，2014年-2018年，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入分別為8.67億元、57.03億元、148.79億元、199.97億元和296.11億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)102.62%。與此同時(shí)，寧德時(shí)代凈利潤(rùn)由2014年的0.54億元增長(zhǎng)至2018年的33.87億元，4年內(nèi)增長(zhǎng)超過(guò)60倍。

數(shù)據(jù)顯示，2018年全球新能源車(chē)的銷(xiāo)售量為200萬(wàn)輛，其中中國(guó)銷(xiāo)售125萬(wàn)輛，占超過(guò)全球銷(xiāo)量的一半以上，達(dá)62.5%。國(guó)家補(bǔ)貼政策基本收到預(yù)期效果。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)出現(xiàn)低端產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，企業(yè)惡意騙補(bǔ)、套補(bǔ)事件不斷發(fā)生。為了行業(yè)的健康發(fā)展，國(guó)家開(kāi)始醞釀新的補(bǔ)貼方案，并重新引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。

2019年6月21日，工信部正式廢止政策《汽車(chē)動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》，同時(shí)廢止一至四批符合條件企業(yè)目錄 （動(dòng)力電池“白名單”），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重新向外資企業(yè)開(kāi)放。

在此情況下，以松下、LG化學(xué)及三星SDI為首的日韓企業(yè)紛紛在中國(guó)重新投資建廠。其中，三星SD在現(xiàn)投資105億元新建5條60Ah鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)線。松下和LG化學(xué)也分別在蘇州和南京擴(kuò)建動(dòng)力電池產(chǎn)能。

一直以來(lái)，在日韓巨頭企業(yè)缺位的情況下，寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)高端電池領(lǐng)域處于單寡頭地位Bloomberg統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2014年-2018年，寧德時(shí)代毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)松下、LG及三星SDI毛利率水平。車(chē)和家創(chuàng)始人李想也曾說(shuō)到：“寧德時(shí)代都是車(chē)企董事長(zhǎng)到它們那排隊(duì)去要電池?！币虼?，在日韓企業(yè)重返國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況下，寧德時(shí)代未來(lái)勢(shì)必將面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)，公司的高毛利水平恐怕也將難以持續(xù)。

除此之外，在新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展方向由出行效率優(yōu)先轉(zhuǎn)向效率與成本并重的情況下，磷酸鐵鋰憑借著較大的成本優(yōu)勢(shì)開(kāi)始卷土重來(lái)，這讓三元鋰電池為主的寧德時(shí)代遭遇到新的挑戰(zhàn)。

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磷酸鐵鋰卷土重來(lái)

技術(shù)路線之爭(zhēng)再起

對(duì)寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，對(duì)三元鋰電池技術(shù)方向的成功押注，也是其動(dòng)力電池領(lǐng)域后來(lái)居上的一個(gè)重要原因。

早期的動(dòng)力電池技術(shù)路線分為磷酸鐵鋰電池與三元鋰電池兩個(gè)方向。其中，磷酸鐵鋰電池技術(shù)最早，安全性更好，但能量密度低，被廣泛的配套于新能源客車(chē)之中。三元鋰電池作為當(dāng)時(shí)新興技術(shù)，能量密度高，所裝配汽車(chē)的續(xù)航能力更強(qiáng)，但存在高溫狀態(tài)的穩(wěn)定性差，安全性不高等問(wèn)題。

2016年之前，比亞迪一直是磷酸鐵鋰領(lǐng)域的霸主，其新能源客車(chē)銷(xiāo)量及動(dòng)力電池裝機(jī)量連續(xù)位列行業(yè)第一。出于將汽車(chē)安全性作為首位的考慮，比亞迪沒(méi)有對(duì)三元鋰電池技術(shù)做過(guò)多投入。相反，寧德時(shí)代則選擇了磷酸鐵鋰與三元鋰電池兩個(gè)方向的同步研發(fā)，并在三元鋰電池技術(shù)成熟以后，成功實(shí)現(xiàn)對(duì)比亞迪的反超。從2017年起，寧德時(shí)代就成為新的國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量冠軍。

三元鋰電池技術(shù)的快速商用，帶動(dòng)了相關(guān)正極材料中貴金屬價(jià)格的上漲。其中，又以金屬鈷價(jià)格上漲最為猛烈。生意社數(shù)據(jù)顯示，鈷價(jià)在2016年中僅為19.41萬(wàn)元/噸，到2018年，最大漲至66.4萬(wàn)元/噸。

飆升的鈷價(jià)愈發(fā)電池企業(yè)成本不可承受之重，在此情況之下，控制鈷的使用量就成為控制電池成本的關(guān)鍵因素之一，成本更低的磷酸鐵鋰電池重回到行業(yè)的關(guān)注之中。

據(jù)真鋰研究相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年2月11日,三元811正極材料的價(jià)格則是16.6萬(wàn)元／噸，磷酸鐵鋰正極材料的價(jià)格僅為4.2萬(wàn)元／噸，兩者價(jià)差接近4倍，磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢(shì)明顯。

截止目前，寧德時(shí)代總產(chǎn)能約為57GWh，其中三元鋰電池產(chǎn)能為40GWh，占比超過(guò)70%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一旦動(dòng)力電池技術(shù)路線重新轉(zhuǎn)向磷酸鐵鋰，寧德時(shí)代原有的三元鋰電池產(chǎn)能將承受巨大壓力。

2020年1月11日，王傳福高調(diào)宣布比亞迪新一代磷酸鐵鋰電池即將量產(chǎn)。據(jù)稱(chēng)，這一叫做“刀片電池”的新品，體積比能量密度上提升了50%，有效解決了磷酸鐵鋰電池續(xù)航能力不足的問(wèn)題，并保持了磷酸鐵鋰電池散熱好、安全性高的優(yōu)勢(shì)。

可以想象的是，若寧德時(shí)代不能及時(shí)跟進(jìn)磷酸鐵鋰技術(shù)路線，曾經(jīng)發(fā)生在比亞迪身上的悲劇就有可能再次上演。

外有強(qiáng)敵，內(nèi)有勁旅。國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售的滑坡，更讓投資者紛紛對(duì)寧德時(shí)代的未來(lái)充滿(mǎn)擔(dān)憂(yōu)，公司股價(jià)自2019年3月以來(lái)持續(xù)低迷。但公司與特斯拉合作的消息，又讓寧德時(shí)代股價(jià)逢兇化吉，再創(chuàng)歷史新高。

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特斯拉合作細(xì)節(jié)未明

80倍市盈率需要冷靜

自2019年第三季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量因補(bǔ)貼退坡而遭遇銷(xiāo)量下降，寧德時(shí)代股價(jià)一度承壓。但隨著公司將向特斯拉供貨消息的傳出，公司股價(jià)再度強(qiáng)勁上漲，成功創(chuàng)出歷史新高。

2月3日，寧德時(shí)代公告，公司擬與特斯拉簽訂協(xié)議，將于2020年7月起至2022年6月向特斯拉供應(yīng)鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)品。

盡管寧德時(shí)代在公告中強(qiáng)調(diào)：“特斯拉對(duì)產(chǎn)品采購(gòu)量不做保證，產(chǎn)品采購(gòu)量須以特斯拉后續(xù)具體采購(gòu)訂單為準(zhǔn)”，但這并沒(méi)有阻止二級(jí)市場(chǎng)投資者的熱情，公司股價(jià)飆升的勢(shì)頭令人咋舌。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2019年11月1日以來(lái)，公司股價(jià)自低點(diǎn)68.42元啟動(dòng)，到2020年2月日，公司股價(jià)最高漲至169.89元，在63個(gè)交易日內(nèi)，漲幅達(dá)到147.3%，公司總市值也達(dá)到 3751.85 億元。按照公司業(yè)績(jī)預(yù)告中43.56億元的凈利潤(rùn)計(jì)算，公司市盈率達(dá)到86倍，創(chuàng)公司上市以來(lái)新高。

然而，與二級(jí)市場(chǎng)的狂熱不同，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與特斯拉的合作，對(duì)寧德時(shí)代短期業(yè)績(jī)并不能提高太多，即便從長(zhǎng)期看，也存在較大不確定性。

首先，特斯拉與寧德時(shí)代的合作方案本身充滿(mǎn)了變數(shù)，無(wú)論是技術(shù)方案選擇、具體供貨數(shù)量乃至寧德時(shí)代能維持的利潤(rùn)率，都存在很大的不確定性。

2月28日，也就是雙方合作意向公布之后十天，媒體又報(bào)道特斯拉與寧德時(shí)代正在商討使用無(wú)鈷電池，以求進(jìn)一步減少生產(chǎn)成本。就目前的技術(shù)路徑看，磷酸鐵鋰是唯一可以量產(chǎn)的”無(wú)鈷“電池方案。也就是說(shuō)，雙方合作方案很可能是磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品。前文已經(jīng)論述，對(duì)寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，一旦磷酸鐵鋰再次成為動(dòng)力電池主流技術(shù)路線，將對(duì)寧德時(shí)代整個(gè)供應(yīng)鏈、以及其數(shù)百億資金的打造的巨額產(chǎn)能產(chǎn)生巨大的殺傷力。因此，若這一方案成真，對(duì)寧德時(shí)代長(zhǎng)期發(fā)展顯然弊大于利。

但就特斯拉來(lái)說(shuō)，尋求動(dòng)力電池成本的持續(xù)降低是公司第一位的原則，寧德時(shí)代在合作中的話語(yǔ)權(quán)就難以保證。也正是因?yàn)檫@一問(wèn)題，盡管松下與特斯拉合作多年，雙方關(guān)系卻一直磕磕絆絆。也有分析認(rèn)為，正是因?yàn)樘厮估瓕?duì)動(dòng)力電池企業(yè)的壓榨，導(dǎo)致松下都不愿意繼續(xù)產(chǎn)，才寧德時(shí)代有機(jī)會(huì)與特斯拉合作。

特別值得注意的是，松下下屬的特斯拉車(chē)用電池業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況堪憂(yōu)，在截至2019年3月的財(cái)年中還出現(xiàn)了超200億日元的運(yùn)營(yíng)虧損?？上攵氖?，寧德時(shí)代作為特斯拉的供應(yīng)商，這種壓力恐怕也難以不可避免，寧德時(shí)代即便供貨成功，對(duì)公司真正的利潤(rùn)貢獻(xiàn)水平還尚未可知。

其次，就特斯拉來(lái)說(shuō)，也不會(huì)讓占據(jù)40%整車(chē)成本的電池模塊長(zhǎng)期受制于人。截止目前，特斯拉已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)駕駛的軟硬件全部自主化生產(chǎn)。與自動(dòng)駕駛技術(shù)同樣重要的動(dòng)力電池技術(shù)，也會(huì)是特斯拉未來(lái)稱(chēng)霸電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)所必須自主掌握的核心技術(shù)。

據(jù)美國(guó)媒體報(bào)道，特斯拉正在美國(guó)弗里蒙特建設(shè)一條試點(diǎn)生產(chǎn)線，在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域有著超級(jí)野心的特斯拉，已經(jīng)邁出了自產(chǎn)動(dòng)力電池的第一步。

實(shí)際上，有自建電池計(jì)劃的遠(yuǎn)不止是特斯拉一家。作為新能源整車(chē)生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，電池外供就意味著供應(yīng)鏈中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)受制于人。據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)（ID：jiedian2018）統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)外巨頭車(chē)企戴姆勒、大眾集團(tuán)，以及國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)長(zhǎng)安、長(zhǎng)安等主機(jī)廠均有自建電池工廠的打算。

攀升的股價(jià)，接近百倍的市盈率，無(wú)疑代表著二級(jí)市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代未來(lái)發(fā)展的良好預(yù)期。但在外有強(qiáng)敵、內(nèi)有勁旅的背景下，寧德時(shí)代未來(lái)的發(fā)展未必能有一帆風(fēng)順。面對(duì)著新能源汽車(chē)強(qiáng)大的降本壓力，未來(lái)新能源電池領(lǐng)域的技術(shù)路線爭(zhēng)奪無(wú)疑將更為激烈，誰(shuí)將勝出目前也難有定論。

在此情況下，與此暢想公司未來(lái)的美好藍(lán)圖，不如切實(shí)跟進(jìn)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。公司此份業(yè)績(jī)報(bào)告的發(fā)布，應(yīng)該提醒了投資者必須保持一份必要的清醒。